5月23日，医药股开盘拉升(shēng)，复星医药、科伦药业(yè)涨超2％，恒瑞医药、药明(míng)康德、智飞生(shēng)物、沃森(sēn)生(shēng)物、长春高新等涨超1％。

　　医药板块(kuài)今年以来持续处于低(dī)位水平(píng)，具有较大吸引力(lì)。截(jié)至5月23日，医(yī)药生物行业估值PE-TTM32.31倍，5年分位值(zhí)16％，仍处于(yú)历(lì)史(shǐ)较低分位(wèi)数水平。

　　在(zài)AI、中(zhōng)特(tè)估(gū)主题行情逐渐熄火后(hòu)，医药板块作为老赛道是(shì)否能(néng)有反弹行情？在后疫(yì)情时代(dài)，医药(yào)板块是否(fǒu)还(hái)有新(xīn)的业绩驱动因素？本(běn)文将详细解析。

　　01

　　基本面(miàn)持续改(gǎi)善

　　医药行业复苏确定性很强

　　疫情在(zài)2023年第一季度的影(yǐng)响将(jiāng)会逐步消退，医药行业的(de)基本(běn)面(miàn)正继续得(dé)到改善。

　　2023年一季度，医药(yào)板块（创新(xīn)药除外）营收同(tóng)比(bǐ)+2.13％，归母净利润同比-26.98％，与2022年的增速相比，收入增速下(xià)滑14.17 pct，利润(rùn)增速下滑58.11 pct，从估(gū)值角度来(lái)看，在2023年一季度，医药板块（创新药除外）存在(zài)一(yī)定的估值修复(fù)，市(shì)盈率（TTM）由2022一季度的28.51倍提升至2023一季度的31.24倍(bèi)。

　　在2023年第一季度，创新药板(bǎn)块(kuài)的(de)营收与(yǔ)去年同(tóng)期相比增加了6.56％，研发总支出的增速达到了+15.25％，研(yán)发(fā)支出(chū)占收(shōu)入的比例达到了38.07％，与2022年第一季度相比下(xià)降了12.44 pct，整体板块(kuài)市(shì)值/净现金(jīn)已经(jīng)从2022第一季(jì)度的8.84倍恢复到了2023第一季度的15.45倍。

　　从医药行业的经营数(shù)据(jù)来看，除去创新(xīn)药和疫情受益细分领域，医(yī)药板块中具有较好成长(zhǎng)能力的低(dī)估值板块(kuài)有原料药、医疗(liáo)设备、血制(zhì)品、药(yào)店。

　　相较于许(xǔ)多创新药、器械(xiè)企(qǐ)业的产品销售(shòu)前(qián)景，国内市(shì)场仍未达到(dào)预期，原(yuán)因(yīn)在于(yú)近几年来(lái)，由于老(lǎo)龄化(huà)，国内医保支(zhī)出并未增加太多(duō)，增速中(zhōng)的增量大部分(fēn)都被用于(yú)疫情相关(guān)行业。

　　这也是(shì)为什(shén)么，国内的医疗(liáo)行(xíng)业，增(zēng)长速度并(bìng)不(bù)快。首先(xiān)，结构性的分化是非常明显的，传(chuán)统药(yào)企必须(xū)要(yào)给创新(xīn)留(liú)出空间，比如在过(guò)去的三年中，港股创新药(yào)企的(de)年化(huà)营收增速(sù)高达70％。对本土(tǔ)医药(yào)企业而言，要实现高速发展，必须要双管(guǎn)齐下，在本土市(shì)场之外(wài)拓展(zhǎn)国际(jì)市场。

　　02

　　医疗(liáo)新基建仍是

　　医药投资(zī)的胜负(fù)手

　　目前在总(zǒng)需求复苏不及预期的背景下，医药板块中有刚性(xìng)需求的新基建板块或是(shì)最具有(yǒu)确定性的领域之一，一定程度(dù)上或仍是今年医药投资(zī)的胜负手。

　　我(wǒ)国继续推(tuī)进(jìn)优质(zhì)医疗资源扩容下沉(chén)、区域平衡分布，医(yī)疗新基建再(zài)获忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义(huò)政策扶持。4月(yuè)13日，国(guó)家卫生健康委员会召开新闻发布(bù)会，重点介绍优质医疗资源(yuán)下(xià)移、区域平(píng)衡(héng)布局。县医院作为县级医(yī)疗卫生服务网络的龙头，连接着城乡卫生服务体系。长期以(yǐ)来，国(guó)家卫生健康委通(tōng)过开展三级医(yī)院(yuàn)对口帮扶等方式，引导(dǎo)优质(zhì)医疗资源下移，不(bù)断提高县级(jí)医院的综(zōng)合实力(lì)。

　　今后(hòu)，继续推进人才、技术、管理(lǐ)的下移，通过城市三级(jí)医(yī)院的对口支援，托管，建立医(yī)联(lián)体，远(yuǎn)程医疗等多种形式，满足县(xiàn)域(yù)居民的基本医疗卫(wèi)生需(xū)求，为普通疾病(bìng)在市县(xiàn)范围内解决奠定坚实的基础。

　　会(huì)议同时指出，在接下来(lái)的工作中，将继续(xù)推进临(lín)床重点专科“百千万”工(gōng)程(chéng)，指导各地按(àn)照“搭平台，建载体，促融(róng)合(hé)”的思路(lù)，重点加强(qiáng)群众需求(qiú)较大(dà)的(de)心血管(guǎn)外(wài)科学、妇产科、骨(gǔ)科(kē)、麻醉(zuì)科、小儿科、精神病学、病(bìng)理学等专科建设，补(bǔ)齐资源(yuán)短板，完成预期(qī)的建设任务。随(suí)着具体政(zhèng)策(cè)的(de)出台，相关的基(jī)层医疗器械(xiè)市场或将受益。

　　可发现(xiàn)与医疗成(chéng)像(xiàng)器(qì)材、生命信息(xī)设备(bèi)和心血管耗材相(xiāng)关的板块将会(huì)有较(jiào)大(dà)的(de)发展(zhǎn)空间。其中的(de)个股有：联影医疗、万东医疗、奕瑞科技、乐普医(yī)疗、心脉医疗、海尔生(shēng)物。

　　医改政策频频出台，医疗(liáo)器(qì)械市场(chǎng)持续扩张(zhāng)。随着(zhe)国家继续支持优质医(yī)疗资源扩(kuò)容下(xià)沉的政策，在未来，医疗卫生资(zī)源的分布将(jiāng)会得到优化，促进更多优质的医疗资源向下扩容，释放更多(duō)中、基层医疗机构的采购需求。

　　在(zài)国家(jiā)“十四五”规划(huà)中提出要加强医疗卫生领域的基础设施建(jiàn)设的背景下，预计(jì)医疗器械采购(gòu)将更加(jiā)宽松(sōng)，这将(jiāng)推动医(yī)疗器(qì)械市(shì)场的快速发展。在(zài)政策推动下，国产品牌有(yǒu)望凭借(jiè)高(gāo)性价比的优势加速进(jìn)入医(yī)院，长期而言(yán)，随着多项政策支持的持续加(jiā)强，国(guó)产替代将逐(zhú)步加速，相关大型医疗器械的龙头厂商将会抓(zhuā)住放量的机会，实现快速发展(zhǎn)。

　　华富(fù)证券建议关注国(guó)内高(gāo)端(duān)医疗设备(bèi)的忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义龙头企业：迈(mài)瑞(ruì)医疗、联影(yǐng)医疗、澳(ào)华内镜、开立医疗、海泰新光(guāng)。这些企业具有较好的产品性(xìng)能、较好(hǎo)的渠道和较强的研发(fā)能力。

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