金融界(jiè)5月(yuè)16日消息 国新(xīn)办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民经济(jì)运(yùn)行情况新(xīn)闻发布(bù)会。现场(chǎng)有记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于(yú)预期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计(jì)局如何看待未来的(de)走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民经济综合(hé)统计司(sī)司(sī)长付凌晖回应称，当(dāng)前价(jià)格(gé)低位运(yùn)行主(zhǔ)要(yào)是(shì)阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国(guó)经济不存(cún)在(zài)通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回(huí)落(luò)了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格(gé)的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份，食品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落(luò)2个百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复(fù)苏乏力(lì)、全球能源(yuán)价(jià)格(gé)总体上(shàng)趋于回落，对国(guó)内居(jū)民消费汽柴(chái)油价(jià)格输(shū)出型影响显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车优惠补贴政策(cè)去年底(dǐ)到(dào)期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月(yuè)份切(qiè)换(huàn)，车企(qǐ)降价(jià)促销力度加大，带动(dòng)了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还(hái)在下降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到(dào)疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到上涨周期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去(qù)年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上升。在(zài)这些因素共同影响下，去年(nián)4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价(jià)格中食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较大(dà)，看价格总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看(kàn)，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比还是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的原因是服务(wù)需(xū)求(qiú)仍在恢(huī)复中(zhōng)，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态(tài)化运行，服务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等(děng)价格涨幅回升，带动服(fú)务价(jià)格涨幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着(zhe)服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)带动增强，价格回(huí)升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回归(guī)到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅连续扩(kuò)大(dà)，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素(sù)有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一(yī)是(shì)国(guó)际输入性因素(sù)影响。我国(guó)部分大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格与国际(jì)市场联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际(jì)大宗商(shāng)品价格(gé)走(zǒu)低、国内石油(yóu)、有色价(jià)格出现下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然(rán)气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场需(xū)求(qiú)不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但(dàn)市(shì)场需求相对(duì)不足，价格(gé)有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入(rù)淡季，价格(gé)降幅(fú)有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭(tàn)开采和洗选业价格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份上年(nián)价(jià)格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从(天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物cóng)下阶段情(qíng)况来(lái)看(kàn)，国(guó)际输(shū)入性(xìng)影(yǐng)响还会持续，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢(huī)天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物复中，部分工(gōng)业(yè)品价格短期(qī)下行情(qíng)况还会(huì)延续(xù)。但(dàn)是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的(de)判(pàn)断，下半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我(wǒ)国经济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的(de)是，昨(zuó)天央(yāng)行(xíng)发布的一(yī)季(jì)度货币政策报告也(yě)提及通缩(suō)。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年和(hé)十(shí)年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回落，主要与(yǔ)供需恢(huī)复时间差和(hé)基(jī)数效应有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通胀保持温和(hé)，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值(zhí)区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客(kè)观上有以下(xià)因素：

　　一是(shì)供给能力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较(jiào)高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实(shí)体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分(fēn)配分(fēn)化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是汽(qì)车、家(jiā)装等大(dà)宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定程度(dù)影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明显。去年国际油价(jià)一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附(fù)近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电燃料的(de)同(tóng)比(bǐ)增速(sù)走低(dī)；疫情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基(jī)数影响。GDP等宏观(guān)经济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度(dù)GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几个(gè)月受高基(jī)数等(děng)影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动(dòng)。今(jīn)年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段性保持低(dī)位(wèi)，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到，随(suí)着基数降(jiàng)低，特别是政(zhèng)策效(xiào)应将(jiāng)进一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用，经济(jì)内生动(dòng)力也在增强，供需缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年(nián)末可(kě)能回升(shēng)至近年均(jūn)值水平附近。

　　报(bào)告表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济(jì)没有出现通(tōng)缩(suō)。通缩(suō)主要(yào)指(zhǐ)价格持续负增长，货币(bì)供应量也具(jù)有(yǒu)下降趋势(shì)，且(qiě)通(tōng)常伴随经(jīng)济衰退。我国(guó)物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持续(xù)好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期(qī)稳(wěn)定(dìng)，不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨论？通缩是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价(jià)是经济短周(zhōu)期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回(huí)落来评(píng)判经济进入“通(tōng)缩(suō)”。过往经验(yàn)显示，经济的(de)周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随(suí)需(xū)求变(biàn)化(huà)而变(biàn)化，使得物价变化(huà)滞后经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；天兵天将指哪个生肖，天兵天将指哪个生肖的动物经济复(fù)苏初期，需求(qiú)才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提(tí)振尚(shàng)不(bù)明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业中长期(qī)资金来源(yuán)刻画的有效社融增(zēng)速(sù)，去年(nián)9月(yuè)以来持(chí)续回(huí)升(shēng)，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效(xiào)社融(róng)变化领(lǐng)先经济2个季(jì)度左右的经验规(guī)律，本(běn)轮信(xìn)用扩(kuò)张会带动经济在2023年初见底回升，1季(jì)度(dù)经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来(lái)物价的回(huí)落，受基数、供(gōng)给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回(huí)落，及(jí)油、气价格(gé)回落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而(ér)线下活动相(xiāng)关服(fú)务(wù)、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空转较为常见(jiàn)。经验显示(shì)，资金(jīn)空转多发生在经济回(huí)落(luò)、货币明(míng)显宽松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有(yǒu)类(lèi)似(shì)特征；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当前(qián)资金多滞(zhì)留在银行体系、而不是非银金(jīn)融(róng)机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱(ruò)带来的居民与企业之(zhī)间信用派(pài)生(shēng)偏少等紧密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长(zhǎng)思路(lù)不同，使得信(xìn)用派生驱(qū)动和表征不(bù)同过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房地产相关融(róng)资拖累总(zǒng)体信用(yòng)派生。传统周期(qī)下(xià)，信用扩张以房地产驱(qū)动为主，使得居民贷款增长明(míng)显(xiǎn)快于企业；相较之下(xià)，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融从去(qù)年9月开(kāi)始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带(dài)来的(de)经(jīng)济效(xiào)应不(bù)同过往，有(yǒu)效信用派生对企业(yè)行(xíng)为(wèi)的支(zhī)持已开始显现。去年3季度以来(lái)，资金加(jiā)速流(liú)向制(zhì)造(zào)业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著强(qiáng)于房地(dì)产(chǎn)；伴(bàn)随融资的持续改善，企(qǐ)业(yè)资本开支在(zài)1季度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低(dī)了信(xìn)用(yòng)派(pài)生(shēng)和(hé)经济增(zēng)长的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报(bào)复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使(shǐ)得大(dà)家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济(jì)波(bō)动，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活(huó)动多在2月底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其道(dào)而行之。

　　内(nèi)生动能(néng)的(de)修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动能或(huò)被低估(gū)，前(qián)半程靠居民出行和(hé)企业消费(fèi)，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改(gǎi)善(shàn)、企业经营(yíng)活动正常化等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估；批发(fā)零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招工需(xū)求在逐(zhú)步修复，有助(zhù)于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在累积。地产大周期(qī)向下已是共识，地产(chǎn)链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给增多、质量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区棚改加码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地区收入(rù)修复等，有利于稳定(dìng)低(dī)能级城市需求(qiú)。

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